金融月评｜后期货币政策的施力点还将侧重区域协调发展

正如上一次月度审查所述"

在稳定央行资产负债表的前提下，央行有必要继续采取降低RRR，增加再融资等措施进行对冲伴随着这些套期保值操作的实施，货币供给侧对融资需求的约束可以显著改善，但在此之前，融资需求难以改善

8月份，社会融资和M2增速继续回落，分别降至10.3%和8.2%，明显低于疫情期间的峰值，也明显低于疫情前水平。

各部门债务融资速度方面，实体部门债务融资速度降至29.3万亿/年，这是疫情爆发以来，实体债务融资速度时隔15个月首次回到30万亿/年以下，最高达到34.9万亿/年，即过去6个月，实体部门债务融资速度大幅收窄5.5万亿/年。

制约融资需求的因素主要有三个，分别对应实体经济的三大类:一是房地产市场调控与稳定居民杠杆率政策的叠加，制约了居民住房抵押贷款的增长，二是由于严格控制钢铁产能扩张和能耗目标，实体的投融资需求一直非常有限，三是上游提价有利于财政收入增长，一定程度上缓解了财政债务融资压力。

客观地说，货币政策缓解这三种约束的直接努力并不多。

因此，从政策可行性来看，货币政策更多的是稳定货币供给端。

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尽量使政策适用点与结构性矛盾保持一致。

日前，全国例会提出，今年新增3000亿元小额再融资额度，支持地方法人银行向小微企业和个体工商户发放贷款。

日前，中国人民银行实施了这一政策，不仅明确以先贷后贷的模式发放3000亿小额再融资贷款，还通过更好的利率引导地方银行的积极性。

大致来说，如果不考虑人工成本，资金占用，税收等因素，这笔小额贷款可以给银行带来2.25%的利差收入相信有了这么好的政策红利，银行的积极性是可以调动起来的

在上述三种制约融资需求的因素被根本扭转之前，无论从政策的可行性和有效性来看，货币政策的发力点都会更加关注结构性矛盾。

日前，金融机构货币信贷形势分析座谈会上，易纲行长强调增强信贷总量增长稳定性，同时强调坚持推进信贷结构调整，加大对重点领域和薄弱环节的支持力度。

如果以此来预测后期货币政策的适用点，央行也可能在年内通过再融资和优惠存款准备金率的方式推动信贷结构的调整。

目前，除了小而微，兼容并蓄之外，区域不和谐也非常明显。

央行公布的地区社会融资数据显示，今年上半年，全国31个省，自治区，直辖市中，有20个省，自治区，直辖市的社会融资占比低于其全国GDP占比，而其他11个地区的全国GDP占比合计为51%，但全国社会融资占比均超过64%，两者相差高达13个百分点可是，如果观察2019年以来同期的数据，各区域之间的不协调情况正在不断扩大

因此，增加

今年，央行向相关地区新增2000亿元再融资额度二季度货币政策执行报告显示，截至6月末，中国人民银行已发放再融资1600亿元，进度80%不排除央行会进一步提高此类再融资额度和优惠存款准备金率