中诚信国际：产业类发行人盈利能力修复分化态势进一步显现

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中诚信国际信用评级有限责任公司研究院最近几天发布题为《盈利能力修复放缓，短期偿债能力未明显改善——2021年三季度产业类发行人财务表现分析》的报告报告认为，2021年以来受益于我国宏观经济的持续复苏，产业类发行人经营情况随之改善但自二季度以来经济复苏趋势走弱，供给和需求端都出现明显的复苏乏力现象，微观主体面临市场需求与成本的双重压力在此背景下，三季度产业类发行人利润增速进一步放缓，经营获现能力修复不及前期，叠加筹资环境结构性紧缩及短债压力小幅上升，2021年三季度产业类发行人短期偿债指标尚未明显改善

从产业债发行人整体财务表现来看，报告指出，年内实现盈利的发行人数量占比持续维持在85%以上，多数发行人盈利能力有所修复，三季度净资产收益率中枢也有所上移但修复程度较前期明显放缓，前三季度产业类发行人整体净利润增速较上半年进一步下降至45%从净资产收益率分布上看，头尾部发行人数量占比均呈现不同程度的增加，盈利能力修复分化态势进一步显现，尾部发行人盈利依旧承压从资本债务结构来看，产业类发行人杠杆整体水平维持平稳，年内产业类发行人平均资产负债率维持在60%左右水平，加杠杆，降杠杆的发行人约各占半数资产负债率分布方面，发行人逐渐向中等杠杆水平集中

报告同时指出，多数行业短期偿债能力呈现有所弱化，需关注短期内融资情况及尾部高负债发行人的兑付情况。

对于周期性行业，报告指出，在下游行业需求迅速回升叠加大宗商品价格上涨的推动下经营情况持续回暖，煤炭，钢铁和有色金属行业盈利能力均呈现不同程度的修复。“这次的规范要求其实是会计处理问题，并不是法律问题。如果只是上报前清理无效，在报告期内其他时间有效的对赌协议，按照会计准则需要做相应的会计处理，而大多数公司并没有这么处理，相当于是默认了自始无效。所以审核时才提出要求，确认整个对赌协议自始无效，不能用默认的方式。”前资深投行人士王骥跃对21世纪经济报道记者指出。。

同时，得益于经营情况的回暖，盈利能力的修复，多数周期性行业企业经营活动现金流呈现金流入状态，但筹资活动现金流表现分化煤炭行业外部融资明显改善，有色金属筹资现金流修复不及前期，钢铁行业筹资活动现金流弱化

在此背景下，发行人短期偿债能力修复呈现差异化特点未来在双碳目标约束下，伴随着产能限制，资源行业消费变动以及保供稳价政策效果的逐渐显现，或对周期性行业发行人盈利水平造成一定影响

对于房地产行业，报告认为，2021年前三季度，在地产调控政策趋严的影响下，发行人盈利能力分化受外部融资空间收窄影响，行业内半数发行人货币资金规模同比下降尽管地产行业短期债务总额同比收缩，但超过半数发行人短期债务占比上升，债务期限结构短期化

报告认为，汽车行业发行人盈利能力持续改善，2021前三季度，净利润同比增长的发行人数量占比，实现盈利的发行人占比均同比增长经营活动现金流表现继续修复，但筹资活动净现金流表现弱化发行人短期债务压力有所增加，超过半数发行人短期债务规模上升，汽车行业发行人短期偿债能力有所弱化，近六成发行人货币资金/短期债务同比下降伴随着国内汽车行业需求进一步释放，行业景气度有望继续回升，发行人盈利情况和偿债能力长期来看或将改善，仍需关注短期内汽车行业发行人筹资活动的恢复情况对偿债能力产生的影响