国信证券
黄秀杰;
郑汉林;
主业为LNG、LPG工业直供,2022年业绩大幅增长。九丰能源2008年成立,2022年前,公司主要是单一的LNG、LPG贸易公司,LNG、LPG以境外采购为主,包括长约采购与现货采购。2021年国际天然气价格持续震荡攀升,在此背景下,公司及时调整优化,最大程度降低市场波动影响,经营业绩稳步上升。2022年,公司实现归母净利润10.9亿元,同比增长75.9%。
通过资本运作实现产业拓展,业务结构生较大变化。随着公司收购森泰能源和华油中蓝,公司业务结构重新划分为清洁能源业务、能源服务业务和特种气体业务三大版块。资源端持续扩充国内LNG资源,降低单一海气气源波动风险。2022年,公司顺价能力表现良好,LNG平均单吨毛差约600元/吨。能源服务方面,将森泰能源的井上作业纳入能源作业服务,收益摆脱资源市场价格波动风险。
自主可控的氦气壁垒高,利润弹性大。我国氦气产量无法自给自足,对外依存度常年处于90%以上。公司依托天然气供应优势,布局自产BOG提氦业务,上游成本可控。森泰的氦气销售方式以经销商分销的方式为主,而九丰能源具有多年工业直销服务经验,未来有望突破单一的经销商分销模式,实现氦气直销。
积极布局现场制氢,实现氢气在工业侧直销。氢能是现代能源体系重要的组成部分,氢气利用领域广泛,预期未来需求量提高。公司瞄准工业侧现场制氢售氢,为用户提供氢气一体化服务。
风险提示:LNG/LPG市场波动、氦气价格波动、下游需求减弱、商誉减值
投资建议:我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为264.9、308.1、348.8亿元,归属母公司净利润13.7、16.6、19.5亿元,归母净利润年增速分别为25.5%、21.6%、17.0%。给予清洁能源业务11倍、能源服务业务22-24倍、特种气体业务27-29倍PE,对应31.08-32.25元/股合理价值,较当前股价有27.3%-32.1%的溢价,维持“买入”评级。
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