百亚股份003006：电商外围省份拓展顺利看好份额提升

报告公司发布2022年一季报:22Q1公司实现营收4.32亿元，归母净利润0.55亿元，扣非净利润0.54亿元在高基数疫情扰动下增速略有放缓投资亮点在高基数疫情扰动下，收入增速放缓，电商表现亮眼从子业务来看，主营业务稳步增长，结构持续优化:卫生巾业务实现两位数增长，中高端占比持续提升成人纸尿裤实现正增长，婴儿纸尿裤ODM业务略有下滑渠道方面，电商增速亮眼:期间电商渠道增速超过70%，现金亮眼，约占15%+，KA保持高速增长，主要受益于周边省份的持续扩张，分销渠道略有下降，主要是受核心地区疫情影响分地区来看，核心地区稳定，外围省份快速增长:期间四川，重庆收入保持稳定，云南，贵州，陕西受陕西疫情影响收入略有下降公司持续提升核心区域的分销率，有望为后续的增长做出贡献，外围省份实现快速增长，预期增速超过30%+考虑到疫情对核心区域的影响逐渐减弱，看好后续营收改善持续增加成本，看好新产品的体量结构，持续优化成本从成本的角度来看，行业竞争依然激烈，期间各品牌的定价策略更加激进公司延续之前的策略，加大广告宣传成本，尤其注重电商渠道和周边省份的拓展，抢占市场份额22Q1的销售费用率为21.70%产品方面，公司新产品储备充足，预计近期将有一系列新产品推出，带动结构持续优化升级销售费用率上升，利润水平略有下降利润率:22Q1公司毛利率为44.76%，主要受费用抵收入，渠道结构变化，原材料等多重因素影响净利率为12.83%，主要受销售费用大幅增加影响期间费用率:22Q1期间费用率为29.39%，其中销售费用率增长6.51pct至21.7%，主要是Q1在21世纪下半叶的宣传费用延续，电商及周边省份拓展费用快速增长管理费率为4.54%，主要受公司股权激励费用影响R&D费用率为3.30，财务费用率为—0.14%现金流:22Q1公司经营性现金流为0.18亿元，一方面受应收账款增加影响，另一方面受原材料库存影响应收账款方面，22Q1为2.06亿元，主要是38促销活动应收账款短期回款延迟所致考虑到增加的部分主要属于重点客户，支付的确定性较高运营效率方面，库存周转天数减少1.82天，为56.49天盈利与估值公司深度介入，产品结构不断优化，渠道建设完善，区域拓展顺利预计2022—2024年我公司营收分别为18.19/21.96/26.93亿元，同比增长24.34%/20.73%/22.63%，归母净利润2.58/3.07/3.70亿元，同比增长13.26%/18.99%/20.37%，目前市值对应16.47X/ 13.84X/ 11.50X的PE，维持买入评级风险:区域拓展小于预测，渠道建设小于预期，疫情加重